从护城河到研发生态，创业板一哥迈瑞医疗4000亿市值“养成记”

进入7月，新一轮财报季拉开帷幕。今年的特别之处在于，几乎所有企业都无法避开“疫情”这个因素的影响。

7月14日晚间，迈瑞医疗发布2020年半年度业绩预告，迈瑞医疗预计2020年上半年实现营业收入98.47亿元至106.67亿元，同比增长20%至30%；实现归属于上市公司股东的净利润32.69亿元至35.06亿元，同比增长38%至48%。受财报预告的积极影响，迈瑞医疗15日股价大涨6.30%，报收346.99元，市值4218.33亿元，年初至今已经上涨了91.83%。

疫情之下，迈瑞医疗逆势实现营收和净利润的“双预增”，强势表现体现了自身发展的良好状态，同时也是对整个市场信心的提振。只是，为何迈瑞医疗能够实现高速增长，其背后基于怎样的逻辑？

疫情，催化剂而非主因

迈瑞医疗表示，“2020 年上半年，随着新冠疫情在全球范围的爆发，生命信息与支持产线的监护仪、呼吸机、输注泵和医学影像产线的便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，其中对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著。从2020年二季度开始，公司开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了疫情对体外诊断产线造成的部分影响。”毫无疑问，全球范围内，为应对疫情，对相关医疗器械的采购出现了大幅增长，这为迈瑞医疗带来了机遇，理解这个逻辑链路并不困难。

但为何是迈瑞医疗？一方面，需求陡然提升通常也是对产能的考验。对于多数企业来说，开辟生产线是对效率、现金流等综合实力的考验。正如疫情之初，口罩大面积短缺，正是由于产能无法应对。而迈瑞医疗为何能够承载庞大的需求？

另一方面，在公告中，迈瑞医疗提到，二季度开始，公司能够向海外市场出口新冠抗体试剂。面对市场对医疗器械等产品的严苛而又复杂的需求，在国内市场突围尚且不易，为何迈瑞医疗能够实现出海？

效率与产品壁垒，把握机会窗口之匙

拆开来看，首先，迈瑞医疗是如何承载疫情之下的庞大需求的？

在公告中，迈瑞医疗提到，“公司持续加强内部管理，改善经营效率，经营业绩呈现健康良好的增长态势。仅以“加强管理”和“改善效率”似乎有些举重若轻。迈瑞医疗实际上相当于启动了战时产能供给的标准。

疫情爆发后，迈瑞医疗紧急成立了包含了生产、用服、临床、技术支持、物流等系统的应急团队，同时为了保证疫区设备供应，1400多名员工提前返工，加急生产医疗设备。生产人员采取“24小时三班制”的方式轮流上岗，确保生产线一刻不停。为保障医疗设备的正常运转，迈瑞迅速成立了由用服工程师、临床应用专员、渠道用服工程师、渠道临床应用专员等近百名前线团队，就设备配置，物流及安装、培训等事宜前往一线，7x24小时不间断服务。

除了管理层面上的调动，还有精神层面的调动。面对突发公共卫生事件，订单是机会，更是责任。多生产一组设备，可能就会多拯救一个生命，“所有人都处于高强度的加班状态，很累很辛苦，但我们义不容辞。”这是迈瑞一线工人的观点。也正是这种精神层面的准备，让迈瑞医疗的产能得以为疫情提供强有力支持。

而面对全球订单的需求，迈瑞医疗的海外本地化运营优势又凸显出来。国信证券此前发布研究报告指出，迈瑞医疗在优秀国产医疗设备目录中产品数量位列第一。呼吸机等产品海外订单大增，公司具有海外的本地化运营优势，能够迅速打开市场。迈瑞医疗在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过30个国家设有39家境外子公司，产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区，在海外建立起了高度本地化的运营团队。因此，在意大利疫情最严重的时期，迈瑞人通宵达旦，全球协作，仅用15天就完成了近万台监护仪和呼吸机采购订单的交付。

从1月底至5月底，面对超过100个国家的抗疫设备订单需求，迈瑞医疗的监护仪、呼吸机等设备产能扩大了数倍，呼吸机月产量超过了4千台。已经向全球发运超过20万台抗疫医疗设备。

另一个层面，疫情之下，迈瑞医疗为何能够率先得到海外市场的认可？这更多是基于迈瑞医疗此前的积累。迈瑞医疗研发的SV300呼吸机在此次疫情中发挥巨大作用，这款呼吸机同时具备无创模式，并且自带氧疗功能，内置压缩机在仅有氧气瓶的情况下即可正常使用，极大缓解了新冠患者出现呼吸困难和血氧饱和度下降的情况，提升危重症、急危重症患者的抢救率。同时，迈瑞医疗是国内为数不多的取得了欧盟强制性CE认证的企业，在中国院用有创呼吸机出口占比达60%以上，几乎是中国唯一一家具备在欧美市场大规模开展呼吸机业务的企业。

不仅是呼吸机一个领域，同为高风险三类医疗器械的麻醉机，迈瑞医疗已经是美国、欧洲、中国各个市场的前三大品牌。同时，作为中国血球、生化、尿液有形成分分析仪行业标准的制定者和起草者之一，迈瑞多项检测项目拥有国际参考标准的配套溯源体系，确保实现医疗机构间的结果互认。迈瑞医疗的高端彩色多普勒超声系统Resona7获得由欧盟公告机构-TUV南德意志集团签发的CE证书，成为国内首家获欧盟新医疗器械法规MDRCE认证的医疗器械制造商。

厚积而薄发，可以说，迈瑞医疗之所以能够迅速出海，更多是得益于此前的积累，全球化布局、本地化运营、技术成果的显现。

技术创新，迈瑞医疗的底层逻辑

如果再深挖一层，同处医疗行业，为何迈瑞医疗能够率先在全球范围内取得突破？是什么带来了发展路径的千差万别？

天风证券郑薇团队指出，“医疗器械本身具有独特的属性，稳定的生命周期、多重护城河、无法跨越的Know how积累阶段，使得器械的投资更优，全球来看，器械都享受相对药品较高的估值溢价，均是本身属性的独特溢价。”而真正带来护城河的，无疑就是技术、产品，而更底层则是研发。

回到财报，最近三年来，迈瑞医疗研发人员数量由1764人增长至2019年的2508人。与此同时，研发支出持续增加，在营收不断增长的同时研发投入占比始终维持在10％左右的国内同行业较高水平。其中，2019年公司研发支出总额为14.66亿元，同比增长15.7％。近3年，迈瑞医疗的研发投入平均占比近10%。

目前，迈瑞医疗在建立起基于全球资源配置的研发创新平台，在深圳、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图设立了八大研发中心，并在2019 年12月，开启了第九个研发中心——武汉研究院项目的建设。

在研发层面的持续不断提高投入，是迈瑞医疗取得成果的根本原因。截至2019年年底，共申请专利4873件，已授权专利2130件，在中国医疗器械行业处于领先地位。专利带来的护城河效应，建立的产品壁垒最终带来正向的连锁反应。研发带来了盈利能力和市场地位的提升，近5年公司毛利率始终维持在60％以上，净利率已由2015年的11.74％增长至2019年的28.27％。

盈利能力带来了现金流的持续向好，截至2019年末，迈瑞医疗经营活动产生的现金流量净额为47.22亿元，同比增长17.03％，近年来迈瑞医疗经营性净现金流一直高于净利润。充盈的现金流进一步滋养了产品生产和研发，最终形成良性运转，不断推动迈瑞医疗向前推进。

迈瑞医疗营收利润“双预增”的表象之下，疫情只是催化剂，迈瑞医疗之所以能把握住机遇，是源自高效、全球本地化运营，是长期以来在全球搭建的技术基础和生产基础，而在这之下，是从成立之初就对研发的持续投入，是不遗余力地提升技术创新水平。

面向未来，西南证券表示，作为具备全球竞争力的医疗器械企业，公司产品在疫情期间快速上量，有望加速公司品牌在国内高端市场以及欧美高端市场认可度，提升公司在全球范围内的竞争力，各产品市占率有望进一步提升，推动公司中长期加速发展。郑薇团队则预判，在市场占有率的预测上，参考迈瑞成熟产品，如血球和监护等产品，国内市占率均大于30%，未来10年迈瑞取得国内30%份额的可能性较大。”

这也意味着，“双预增”并不是结束，反而是一个开始，随着机会窗口的进一步打开，迈瑞医疗走向全球，迈瑞医疗正在开启下一个上升通道。